宁德时代中报点评：业绩高增能否持续？

　　2022年—2023年几乎可以称为成长股投资者的噩梦。新能源行业经历了2021年的板块牛市之后，作为曾经的“高科技”行业至今终究还是回归到了10倍左右的传统制造业估值。

　　而其中被尊称为“王”的龙头公司——宁德时代，尽管现在还是机构的前十大重仓股，但已经成为了存量博弈行情的“血包”，每当AI等新产业行情崛起，市值便会往下走一步“台阶”。

　　然而，在未来宁德时代的盈利是否如市场所预料那般十分难堪呢？锂电池的市场渗透率是否已经达到了极点？本文将深度分析以上问题。

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　　去库存进度加快

　　宁德时代7月25日披露的中报内容有三个方面值得重点关注：库存与上游资源的策略；上半年盈利能力；海外市场拓展情况。

　　宁德时代在2023年上半年有明显的去库存行为，存货从767亿降到了489亿。从2022年下半年开始，公司开始调整库存管理，大幅降低余额，当前库存主要由原材料、库存商品和发出商品组成，库存水平与销售水平相适应。随着下半年销售的更好，公司将继续有效管理库存，控制销售与库存的比重。

　　在资产减值损失方面，一季度主要是存货减值，二季度主要是固定资产减值。

　　从上游产业链的角度来看，当原材料价格不上涨时，电池厂可以通过压低库存水平来控制市场中流通原材料的量，从而一定程度上抑制原材料价格的上涨动能。这部分流通量是来自锂盐厂库存还是电池厂库存，取决于需求的旺盛程度。在本轮周期中，供给尚未达到过剩阶段，而2023年下半年的需求正在环比走强，同时行业也将从淡季进入旺季。

　　在上半年属于淡季而且储备充分的情况下，新的超级产线速度是传统产线的三倍，由此来看宁德时代的产能利用率大约为60.5%，产能为254GWh，产量为154GWh，在建产能为100GWh。下半年随着市场环比恢复，产能利用率将进一步提升。

　　此外，从公司的中报以及公开资料的内容来看，宁德时代并不倾向于为了获取更多市场份额而打价格战，而是与优质客户资源相匹配，不扩张质量不好的客户。

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　　盈利能力稳中有升

　　宁德时代在上半年出货约170GWh，其中动力和储能的占比为8:2。第二季度高毛利项目的出货量略增，推动了毛利的提升。出货结构的影响了个别月份的利润率波动，但由于出货量较大，其整体表现保持稳定。预计第三季度和第四季度也将保持稳健。

　　尽管今年产品价格有所下调，但宁德时代的毛利率在稳定中有上升的趋势。该公司强调科技创新带来的差异化产品，包括钠电、M3P、凝聚态等，以适应车厂对细分市场的需求。相关产品的具体上量水平取决于车企的销售情况。今年上半年，宁德时代投入了98.5亿元用于研发，同比增长了71%。

　　在全球市场，宁德时代的份额保持相对稳定。根据SNE Research的数据，上半年其市场份额微升1.7%至36.3%。分区域来看，国内市场份额受到比亚迪的冲击，但除比亚迪外的国内市场份额保持相对稳定。在海外市场，宁德时代的份额增长迅速，在欧洲排名第一，在北美排名第二，这得益于前几年与海外一线车企的定点合作。

　　值得关注的是，上半年宁德时代的海外收入达到了672亿元，营收占比已经达到35.5%，相比2022年的23.4%有明显增长。新能源产业链的全球化是评估该公司估值的重要因素之一。

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　　海外布局情况良好

　　宁德时代在欧洲市场方面，德国工厂于去年开始投产，目前正逐步提高产量，并已获得欧洲客户的认可。匈牙利项目也正在顺利推进。总体而言，宁德在欧洲的发展进展顺利。尽管许多中国企业也在欧洲投资上游材料，但近一两年内，欧洲的供应链仍以中国为主。欧洲的竞争环境良好，尽管成本高于国内，但欧洲愿意为本土化付出更高的价格，因此宁德在欧洲仍然具有竞争力。

　　在北美市场方面，由于IRA限制，韩系企业在美国建厂的成本较高，因此进展并不顺利。然而，宁德在北美市场主要依赖于福特汽车公司，其创新的模式经过高强度的沟通后进展非常顺利。公司多次强调其进展甚至超出了预期。尽管大家都明白其中最关键的制约因素，但当福特模式落地那一刻，其示范效应将覆盖整个北美地区，宁德也将真正开启全球化估值的新篇章。目前业绩证明了宁德是可行的，但关键节点还需等待那一刻的到来。

　　与此相关的是，宁德退出志存锂业的事件，这是出于商业考虑，对应的资本开支也会下降。

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　　对于未来不可妄下结论

　　尽管当前市场对锂电池行业的印象大多集中在“过剩”和“盈利能力下降”等问题上，然而这种看法忽视了产业出清后龙头企业的价值成长。根据中国汽车工业协会发布的最新数据，今年1～5月，我国动力电池累计产量达到233.5GWh，同比增长34.7%；但累计装车量仅为119.2GWh，同比增长43.5%，比产量少了114.3GWh。

　　从整体角度来看，锂电池产能确实正处于过剩的区间。然而需要强调的是，在2019年以前的几年中，锂电行业绝大部分时间都处于全环节过剩状态。尽管如此，这期间并没有妨碍龙头企业通过更快的降本速度、对技术迭代更前瞻准确的把握等途径实现超额利润的兑现和股价的表现。事实上，过剩才是锂电行业的常态，甚至“过剩”本身也是驱动行业技术创新核心动力之一。在过剩的状态下，具有创新精神的企业更能体现其α价值和长期生存能力。

　　展望行业的未来发展，宁德时代董事长曾毓群表示：“预计到2022年，全球动力电池总装机量将达到517.9GWh，同比增长71.8%。按照我们的预测，到2030年，全球动力电池市场的需求将达到4.8TWh，储能市场的需求规模将超过1TWh。”基于此，宁德时代将在可再生能源加储能、动力电池以及电动化+智能化三大方向进行发力。

　　同时，市场也部分低估了新能源汽车在全球市场上的潜力。随着新能源汽车的普及和推广，动力电池的需求也将不断增加。预计到2035年，我国新能源汽车保有量将达到1.5亿辆以上，而这些车辆都需要配备动力电池才能正常运行。因此，动力电池企业需要积极拓展海外市场，以满足国内市场需求的同时，降低对国内市场的依赖程度。

　　除此之外，动力电池企业还需要注重技术创新和产业升级。例如，研发更高能量密度、更轻量化、更安全可靠的电池材料；开发新型充电技术，提高充电效率和充电速度；加强与汽车厂商的合作，共同推进新能源汽车的研发和生产等。只有不断创新和提升自身实力，动力电池企业才能在激烈的市场竞争中立于不败之地，实现可持续发展。

　　尽管宁德时代在2022年经历了一些市场挑战，但其去库存进度加快、盈利能力稳中有升以及海外布局情况良好的表现，展示出了其强大的市场竞争力和管理能力。未来，随着新能源汽车市场的持续增长和产业链的全球化发展，宁德时代仍有望在全球市场中保持领先地位，并实现更高的盈利能力和市场份额。